移动广告技术公司Applovin再次成为市场关注的焦点，这次是因为两家研究机构Culper Research和Fuzzy Panda Research几乎同时发布了针对该公司的看空报告。这两份报告在Applovin发布业绩后的半个月内接连出炉，对其股价造成了显著冲击，两周内市值蒸发了35%。

Culper Research和Fuzzy Panda Research的报告涵盖了多个方面，包括广告效果欺骗、meta数据窃取以及违规分发广告等。Culper特别指出Applovin存在一种名为“silent installations”的后台代码，能够绕过用户权限许可自行安装应用，进一步揭示了广告欺诈的问题。而Fuzzy Panda则强调了Applovin涉嫌“窃取”meta用户数据，并违规展示**游戏广告和向儿童用户展示**广告的行为。

除了这些指控，两家机构还提到了Applovin成立多家子公司再注销以避税、技术高管减持等问题。海豚君认为，这些指控中，“未经许可自动下载安装”和“meta数据利用”是两大值得关注的核心问题，这两个问题的潜在风险取决于Google和meta的反应，若这两家巨头采取相应措施，可能会影响Applovin的电商增长故事。

海豚君在分析中指出，这些看空报告更像是一次“空头约定好”的精准狙击，特意避开了显著超出预期的Q4财报，且看空观点高度重合。尽管Applovin并非无可挑剔，但海豚君认为，这些指控中有部分问题在行业内并非罕见，广告主对这些问题也基本知情。

具体来看，关于“广告效果欺骗”的指控，海豚君认为这主要是因为Applovin的广告系统ROAS（return on ad spend）显著提高，但这一提高部分源于误导用户点击下载链接、发送虚假点击数据以及与OEM厂商合作预装应用等行为。然而，海豚君强调，广告主更关心的是广告投入的ROI，只要Applovin能提供最高的ROI，过程中的合规性问题在广告主眼中并非那么重要。

关于“窃取meta数据”的指控，Fuzzy Panda提供了终端体验、数据统计和专家访谈等多方面的证据。海豚君认为，这个问题主要出现在Applovin拓展非游戏领域广告市场时，由于在该领域缺乏用户数据优势，Applovin有动机利用meta的用户匹配数据来提升广告转化率。然而，海豚君认为，短期内meta掐断Applovin数据获取渠道的风险并不大，因为数据授权取决于广告主，且Applovin为meta带来了可观的广告预算。

最后，关于“违规分发广告”的指控，海豚君认为**游戏和现金激励广告的问题确实存在风险，但影响相对有限。至于对儿童展示**广告的指控，海豚君认为这更多是出于少数案例的推演，影响值得商榷。

海豚君总结道，虽然这些看空报告确实给Applovin列出了不少罪名，但从商业视角来看，只要这些行为不违法，且符合行业潜规则，Applovin的竞争力并不会受到太大影响。然而，随着Applovin进一步进军电商广告市场并剥离游戏工作室，其过去在游戏市场的广告欺诈等行为可能会成为其未来发展的隐患。

海豚君预计，在短期内，Applovin的电商广告业务尚未达到一定规模，meta等竞争对手可能不会轻易采取干预措施。然而，随着规模的增长，Applovin将面临更大的合规压力和市场竞争。

目前，Applovin的股价已经大幅下跌，估值逐渐回归正常水平。对于投资者而言，是否看好Applovin进军电商市场的前景，将决定他们是否将这次空头袭击视为一个阶段性机会。